Opinião - Martin Wolf: Economia global tem se mostrado surpreendentemente resiliente

"Uma pandemia que ocorre uma vez a cada século, erupção de conflitos geopolíticos e eventos climáticos extremos têm interrompido cadeias de suprimentos, causado crises de energia e alimentos e levado governos a tomar ações sem precedentes para proteger vidas e meios de subsistência." Assim descreve o último Panorama Econômico Mundial do FMI os eventos econômicos desde o início de 2020.

No entanto, no geral, a economia mundial mostrou resiliência. Infelizmente, porém, sem surpresa, os países de alta renda —abençoados com mais espaço para políticas— mostraram mais resiliência, enquanto os países em desenvolvimento mostraram menos. Em suma, "enquanto os primeiros alcançaram a atividade e a inflação projetadas antes da pandemia, os últimos estão mostrando cicatrizes mais permanentes".

Um fato notável, no entanto, é que o aumento inesperado da inflação diminuiu a um custo baixo em termos de produção e emprego. No entanto, a inflação subjacente também tem mostrado sinais de persistência, observa o FMI. Crucialmente, "a 4,2%, a inflação dos preços dos serviços básicos é cerca de 50% maior do que antes da pandemia nas principais economias avançadas e de mercado emergente (excluindo os Estados Unidos)".

A pressão para alinhar os salários aos preços é o principal motor da robusta inflação subjacente nos serviços. Mas, à medida que as lacunas de produção se fecham, o fundo espera, essa pressão salarial também deve diminuir.

Tanto o pico da inflação quanto sua queda notavelmente indolor precisam de explicações. Estas, argumenta o Panorama Econômico Mundial, incluem uma queda mais rápida do que o esperado nos preços da energia e uma forte recuperação na oferta de trabalho, reforçada por aumentos inesperados (e impopulares) na imigração.

Uma explicação mais sutil do comportamento da inflação é que a interação da demanda crescente pós-pandemia com restrições na oferta tornou a relação entre folga econômica e inflação (conhecida como "curva de Phillips") mais íngreme (ou, no jargão dos economistas, "menos elástica").

Assim, a inflação subiu mais do que o esperado quando a demanda aumentou, mas caiu mais rápido do que o esperado à medida que a oferta e a demanda se equilibraram. A política monetária desempenhou um papel em ambas as direções, estimulando e depois restringindo a demanda, mas também, quando apertada, reforçando a credibilidade das metas de inflação.

Uma característica notável desde 2020 tem sido a mudança na relação entre política monetária e fiscal. Na pandemia, ambas foram ultra-flexíveis. Mas, após 2021, a política monetária se apertou, enquanto a política fiscal permaneceu flexível, notadamente nos EUA. Taxas de juros mais altas aumentam então os déficits fiscais.

No entanto, há uma grande divergência entre os EUA e a zona do euro nas perspectivas fiscais: nas projeções do FMI, a dívida pública dos EUA aumentará para quase 134% do PIB até 2029; na zona do euro, por outro lado, a relação entre dívida pública e PIB deve se estabilizar em cerca de 88% em 2024, embora com grandes diferenças entre os países.

Outra característica significativa recente da economia mundial é que, desde o ataque da Rússia à Ucrânia em fevereiro de 2022, a taxa de crescimento do comércio entre "blocos" caiu mais do que dentro dos "blocos", com um centrado nos EUA e Europa e outro centrado na China e Rússia.

O fundo não mudou muito sua visão, projetando um crescimento global próximo a 3%. Isso assume que não há grandes choques negativos, o comércio cresce em linha com a produção, a inflação se estabiliza, as políticas monetárias se afrouxam e as políticas fiscais se apertam.

Suas projeções mostram o crescimento dos EUA de quarto trimestre a quarto trimestre caindo de 2,5% em 2024 para 1,9% em 2025, enquanto sobe ligeiramente, para 1,3%, na zona do euro. No período posterior, o crescimento da Ásia em desenvolvimento é projetado em 5%, o da China em 4,7% e o da Índia em 6,5%.

Os riscos de queda são, infelizmente, abundantes. A política monetária passada pode ter um impacto maior do que o esperado agora, talvez gerando recessões. Se a inflação for mais robusta do que o esperado, a política monetária seria mais apertada do que o assumido, o que poderia afetar a estabilidade financeira. O impacto das taxas de juros mais altas na sustentabilidade da dívida pode ser maior do que o esperado, especialmente em países emergentes e em desenvolvimento.

Os problemas macroeconômicos da China podem ser maiores do que o esperado agora, à medida que seu setor imobiliário se retrai e as medidas políticas compensatórias permanecem muito limitadas. Se Donald Trump se tornar presidente dos EUA e lançar suas medidas comerciais, as chances de uma guerra comercial total também devem ser consideráveis, com consequências imprevisíveis para a economia mundial e as relações internacionais.

Além disso, a eleição nos EUA será decidida pacificamente? O agravamento das guerras existentes ou o surgimento de novas também são possíveis. Tais eventos poderiam levar a novos picos nos preços das commodities, possivelmente (ou até provavelmente) agravados por mudanças rápidas no clima global.

Tudo isso é assustador. No entanto, vale a pena notar também os potenciais aspectos positivos. Reformas e confiança renovada podem levar a um aumento nos investimentos. A inteligência artificial e a revolução energética podem impulsionar o investimento e o crescimento. É até possível que a humanidade decida que tem coisas melhores a fazer do que elevar a hostilidade e a estupidez a níveis cada vez mais altos.

O FMI enfatiza a necessidade de garantir um pouso suave na inflação e na política monetária. Também destaca a necessidade mais imediata de estabilizar as finanças públicas, promovendo o crescimento e reduzindo a desigualdade. No médio prazo, espera reformas estruturais mais fortes, incluindo melhorar o acesso à educação, reduzir as rigidezes do mercado de trabalho, aumentar a participação da força de trabalho, reduzir barreiras à concorrência, apoiar startups e avançar na digitalização. Não menos importante, deseja a aceleração da transição verde e a cooperação multilateral aprimorada.

Se ao menos uma divindade compelisse a humanidade a ser tão sensata. Na prática, cabe, como sempre, a nós.