Ibovespa em dólar: barato ou caro?

Com a forte desvalorização do real, muitos argumentam que o Ibovespa estaria barato em dólar. A ideia por trás dessa análise é que, com a alta da moeda americana, investidores estrangeiros podem achar o índice mais atrativo. Mas será que faz sentido avaliar um índice tão ligado à economia local em uma moeda diferente? Antes de responder, é importante entender o contexto.

Avaliar o Ibovespa em dólar é como tentar precificar um imóvel em outra moeda sem considerar que ele não pode ser transportado para outro país. Diferentemente de um produto físico, que você pode comprar em um lugar e vender em outro, as ações do Ibovespa representam negócios cujas receitas, custos e operações estão majoritariamente ancorados no Brasil, em reais.

Apenas cerca de um terço das empresas têm receitas significativamente influenciadas pela alta do dólar. Entre essas, destacam-se empresas de commodities, como Vale, Petrobras, Suzano, Klabin e JBS. Para elas, a alta do dólar aumenta a receita em moeda local, já que os produtos são cotados em dólar. Contudo, mesmo nesses casos, o impacto positivo é suavizado porque parte dos custos, como insumos e dívidas, também está atrelada ao dólar.

Agora, considere os outros dois terços do índice, compostos principalmente por empresas voltadas ao mercado doméstico, como varejo, bancos, construção civil e serviços. Para essas companhias, a alta do dólar tende a ser prejudicial. Custos com insumos importados sobem, despesas financeiras se elevam em razão de dívidas dolarizadas e, de forma indireta, o dólar mais caro gera inflação. Esse último ponto é especialmente crítico, pois pressiona o Banco Central a manter ou subir os juros, encarecendo o crédito e desestimulando o consumo.

Ou seja, para a maioria das empresas, a alta do dólar comprime margens de lucro.

E então, faz sentido dizer que o Ibovespa está barato só porque seu valor em dólar caiu?

Um índice de ações deve ser analisado considerando seus fundamentos, e isso inclui avaliar o múltiplo preço/lucro. Se você analisa o preço do Ibovespa em dólar, também precisa ajustar os lucros para a mesma moeda, caso contrário, cria uma distorção enorme.

O gráfico do Ibovespa em dólar desde o início do Plano Real ilustra essa ideia. Embora o índice pareça estar em patamares baixos quando convertido para dólar, a pergunta que fica é: os lucros das empresas justificam esse patamar?

Avaliar o Ibovespa com base no dólar é como avaliar uma loja que vende em reais, mas converte todos os preços para outra moeda apenas para atrair turistas. Pode parecer interessante à primeira vista, mas não reflete a realidade do negócio. Qualquer investidor está preocupado com o retorno, e ele é na maior parte em reais, não em dólares.

Por fim, lembre-se, análises simples muitas vezes não capturam a complexidade do mercado. Antes de aceitar a ideia de que o Ibovespa está "barato em dólar", pergunte-se se os lucros das empresas realmente sustentam essa conclusão. No Brasil, onde a maioria das receitas é em reais e os custos são impactados pelo câmbio, o dólar é apenas parte da equação, nunca o fator decisivo.